51直播教授庞珣作为共同第一作者的研究论文《全球金融安全网中的道德风险：来自双边货币互换协议的证据》（Moral Hazard in the Global Financial Safety Net: Evidence from Bilateral Swap Agreements）在《国际研究季刊》（International Studies Quarterly）第70卷第3期正式发表。

全球化加剧了金融风险的跨境传导，使全球金融安全网（GFSN）处于国际经济稳定的核心位置。自2008年全球金融危机以来，双边货币互换协议（BSA）迅速扩张，其规模现已超过国际货币基金组织（IMF）的资源，从根本上重塑了全球金融合作格局。BSA虽然在很大程度上丰富了现有GFSN，但其可能引发的道德风险（moral hazard）也受到广泛关注。道德风险一直是GFSN面临的核心挑战，因为国际借贷和救助安排本质上涉及不完全信息条件下的风险分担。由于BSA构成了国家间保障承诺的稠密网络，其是否引发道德风险的问题，为理论分析和实证检验提出了来自复杂性的挑战。

图一 双边货币互换协定全球网络的演进（2008-2019）

BSA是否产生了道德风险？如果是，它在BSA网络中的何处出现、最终由哪些行为体承担风险？为回答这些问题，论文构建了一个社会网络分析框架，将道德风险理论从“保障者-被保障者”两分关系拓展至非确定性保障承诺的网络安排，提出道德风险产生于网络位置所塑造的动机结构。论文继而提出核心理论假设，即道德风险出现在BSA网络的边缘地区；而为了降低由此产生的体系性风险，网络中心区域的国家进行“责任共担”，通过增加外汇储备来维持安全网的稳定性功能。

论文采集全球BSA原始数据集，应用因果推断方法，估计了进入BSA网络对各国家自我保障水平的、因位置而异的因果效应，对核心论点进行了假设检验。实证证据表明，核心保障国在加入BSA网络后，其外汇储备占GDP比重提高了超过20个百分点，而外围保障国则无显著变化。在被保障国中，外围国家的储备占GDP比重下降了约8个百分点。道德风险效应规模可观，与IMF中特权地位所产生的效应相当。尽管道德风险在外围持续存在，但核心保障国日益增强的审慎行为起到了对冲作用。因此，BSA网络能够在未引发重大危机的情况下持续运转。

图二 道德风险在BSA网络中的分布

注：论文的另一个重要发现是，中国的BSA伙伴国平均而言呈现出高度负责任态度，不仅未发现道德风险问题，而且外汇储备与BSA保护网之间呈正向因果关系

论文的主要贡献在于，创新性地揭示了在缺乏集中治理和正式监督的情况下，被保障国的网络位置决定了其所面临的审查与监督程度。这种监督的不均衡分配在网络外围产生了道德风险。研究同时揭示了关键货币体系架构的重要转型：自全球金融危机以来，深度嵌入美元流动性体系的国家已认识到现有GFSN的脆弱性、局限性和低效性。随着双边货币互换协议网络的成长，以中国为代表的国家央行在稳定系统中日益发挥更积极的作用，通过向更广泛的系统提供流动性来对冲道德风险，体现了关键货币体系从单边责任向网络化共担模式的结构性转变。

该论文的共同作者为哈佛大学政府系博士刘琪。《国际研究季刊》是国际研究学会（The International Studies Association）的旗舰刊物，也是国际关系学领域享有盛誉的同行评审期刊。根据《期刊引证报告》（Web of Science），其最新影响因子在国际关系学类别中位列一区（Q1）。